綜合當(dāng)前市場表現(xiàn)和現(xiàn)行貨幣政策，明明指出，寬貨幣預(yù)期未止，長端利率或維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。對(duì)于債市而言，盡管降息預(yù)期落空對(duì)市場情緒存在邊際上的影響，但人民銀行一季度貨政報(bào)告對(duì)于貨幣政策穩(wěn)中偏松的政策取向表述仍然明確，市場對(duì)于后續(xù)政府債供給提速階段人民銀行采取降準(zhǔn)、二級(jí)市場購債等措施的預(yù)期較強(qiáng)。

九五至尊官网9599新一期中期借貸便利(MLF)如期而至。據(jù)人民銀行官網(wǎng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年5月15日人民銀行開展20億元公開市場逆回購操作和1250億元MLF操作，中標(biāo)利率分別為1.8%、2.5%。

具體來看，在降準(zhǔn)方面，溫彬認(rèn)為，短期內(nèi)人民銀行將更多通過MLF加量續(xù)作和逆回購凈投放平抑資金面波動(dòng)。但從預(yù)估的政府債凈融資額來看，2024年11月、12月國債到期量較低，流動(dòng)性壓力相對(duì)變大，同時(shí)考慮到后兩月MLF到期量也最高，屆時(shí)人民銀行可能實(shí)施降準(zhǔn)，以呵護(hù)流動(dòng)性和緩解人民銀行續(xù)作MLF的壓力。

針對(duì)本月MLF操作情況，中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，年初以來，貨幣政策前置發(fā)力，為強(qiáng)化與財(cái)政政策協(xié)同、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，人民銀行2月通過降準(zhǔn)向市場釋放長期流動(dòng)性約1萬億元。但受政府債發(fā)行節(jié)奏偏慢、信貸平滑節(jié)奏等因素影響，資金面維持平穩(wěn)寬松，人民銀行也無意過多投放資金。

溫彬則指出，總體來看，為促進(jìn)物價(jià)溫和回升、加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，總量型工具的重要性仍在，貨幣政策將堅(jiān)持穩(wěn)健寬松總基調(diào)。但為穩(wěn)匯率和防止資金空轉(zhuǎn)套利，降準(zhǔn)降息短期恐難以兌現(xiàn)，但伴隨條件積累轉(zhuǎn)變，四季度存在落地可能。

MLF利率的最近一次調(diào)降發(fā)生在2023年8月，人民銀行分別將MLF、逆回購利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)和10個(gè)基點(diǎn)。自2023年8月開始，MLF、逆回購利率一直維持在2.5%、1.8%水平。

從MLF續(xù)作規(guī)模來看，5月MLF投放資金連續(xù)回落。2024年4月，人民銀行開展1000億元1年期MLF操作，3月操作規(guī)模則為3870億元。除了通過MLF投放的長期資金規(guī)模外，3月以來公開市場逆回購操作也整體維持在20億元、100億元的地量水平。

同時(shí)，把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，保持物價(jià)在合理水平。持續(xù)深化利率市場化改革，發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場化調(diào)整機(jī)制作用，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

近期市場資金面整體處于中性偏松狀態(tài)，短端利率多數(shù)處于下行狀態(tài)。5月15日，中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，隔夜Shibor報(bào)1.7270%，下行4.2個(gè)基點(diǎn)；7天期Shibor報(bào)1.8080%，下行2.9個(gè)基點(diǎn)；14天期Shibor報(bào)1.8480%，下行2.3個(gè)基點(diǎn)。

MLF操作利率與此前一致，整體符合市場預(yù)期。在分析人士看來，貨幣政策將堅(jiān)持穩(wěn)健寬松總基調(diào)，降準(zhǔn)降息短期恐難以兌現(xiàn)，但伴隨條件積累轉(zhuǎn)變，四季度存在落地可能。

另一方面，基于MLF利率對(duì)貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)的“錨定作用”，多位受訪分析人士表示，5月MLF利率維持不變下，本月LPR大概率維持“按兵不動(dòng)”。

“內(nèi)外因素考量下，5月MLF利率維持不變。”溫彬稱。溫彬指出，從國內(nèi)形勢(shì)看，2024年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速升至5.3%，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)向好，短期內(nèi)降息的緊迫性不高；從國外形勢(shì)看，美元指數(shù)延續(xù)高位運(yùn)行，仍需高度關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)和政策走勢(shì)，相機(jī)抉擇啟動(dòng)國內(nèi)貨幣政策適時(shí)調(diào)整。在“以內(nèi)為主、內(nèi)外均衡”的考量下，短期內(nèi)維持政策利率水平穩(wěn)定或是最優(yōu)選擇。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明直言，兼顧內(nèi)外政策條件，MLF降息或在等待更好的時(shí)機(jī)。截至2024年一季度，一般貸款加權(quán)平均利率已下行至了4.27%的歷史新低，使得商業(yè)銀行面臨較高的息差壓力，金融體系降成本訴求仍然較高。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)等海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行降息時(shí)點(diǎn)仍有一些不確定性，當(dāng)下MLF降息的時(shí)機(jī)可能并不合適，而存款降息或更具備可行性。

在降息方面，溫彬表示，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所升溫，穩(wěn)匯率壓力相對(duì)前期相對(duì)減輕；叫停手工補(bǔ)息后，年內(nèi)存款成本下降確定性強(qiáng)。在此背景下，若物價(jià)回升、內(nèi)生融資需求修復(fù)總體仍不樂觀，則需要進(jìn)一步降低實(shí)際融資成本，從而降低政策利率的概率加大。

溫彬認(rèn)為，此次特別國債平滑發(fā)行、節(jié)奏拉長，減弱了對(duì)流動(dòng)性的集中沖擊。疊加5月是傳統(tǒng)的繳稅大月，受“五一”假期影響，本月申報(bào)納稅期限順延至5月22日，繳稅前后幾天對(duì)資金面的擾動(dòng)較大。因此本月MLF結(jié)束縮量，通過等量續(xù)作來平穩(wěn)資金面、平滑利率波動(dòng)、強(qiáng)化政策協(xié)同。

同時(shí)，銀行資產(chǎn)端收益率延續(xù)承壓，而負(fù)債成本管控整體上仍不夠理想，使得一季度銀行息差延續(xù)承壓。2024年一季度，主要上市銀行加權(quán)平均凈息差為1.57%，同比收窄13個(gè)基點(diǎn)。

針對(duì)下一階段貨幣政策走勢(shì)，人民銀行此前發(fā)布的2024年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場的關(guān)系，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，保持流動(dòng)性合理充裕，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

另一方面，5月13日，財(cái)政部官網(wǎng)公布2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排的通知，其中超長期特別國債涉及品種包括20年、30年、50年等多個(gè)類別，最早將于5月17日首發(fā)。盡管財(cái)政部尚未公布發(fā)行規(guī)模、利率等信息，但1萬億元規(guī)模的超長期特別國債啟動(dòng)發(fā)行，也被看作是擾動(dòng)5月流動(dòng)性的重要因素。