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今年3月，中國制造業(yè)PMI為50.8，時隔5個月后首次升至榮枯線以上。同時，1月和2月的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出預(yù)期。中國經(jīng)濟復(fù)蘇將在多大程度上支撐銅價繼續(xù)上行？

“國內(nèi)交易基本被海外盤逼空，因為國內(nèi)人士一般都盯著庫存這一指標(biāo)?！鄙鲜鋈耸糠Q，“我們感受到的是需求仍然較為乏力。今年銅大幅累庫，到現(xiàn)在尚未去庫，這也導(dǎo)致加工費一直起不來。”

高盛繼續(xù)看漲銅價，并已將目標(biāo)價提升至1.2萬美元/噸，原因在于，中國季節(jié)性累庫現(xiàn)已結(jié)束，預(yù)計在二季度期間存貨消耗將加速，今年后期的進(jìn)口需求可能增加西方的庫存缺口風(fēng)險。

多位銅產(chǎn)業(yè)人士對記者表示，由于中國銅庫存高企，國內(nèi)企業(yè)和交易員都錯過了這波漲幅，部分私募近期在追高后也獲利了結(jié)。相反，這波銅價上漲更多受到海外大資金的推動，主要炒作的是全球制造業(yè)周期的復(fù)蘇，價格上漲速度之快令人始料未及，預(yù)計在盤整過后，后續(xù)仍可能有上行空間。

早前內(nèi)盤對于房地產(chǎn)下行造成的拖累表示擔(dān)憂，這一因素拖累了鋼價，卻沒有明顯拖累銅價。有觀點認(rèn)為，2021年下半年以來我國房地產(chǎn)市場進(jìn)入下行周期，房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，由于房屋建筑占鋼材消費的比重較高，2020年占比達(dá)26.9%，這自然會大幅拖累鋼價。房地產(chǎn)在銅的下游消費中占比也較高，但鋼材消費和銅消費是不同步的，鋼材消費主要集中在中前期開工和建設(shè)階段，而銅消費集中在中后期的竣工階段。

不過，隔夜全球貴金屬、有色金屬都出現(xiàn)盤整，截至北京時間4月23日12:20，LME銅報9743.95美元/噸，滬銅報78540元/噸。盡管如此，機構(gòu)中期看漲情緒不改。

“實際上并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的減產(chǎn)?！蹦炽~冶煉企業(yè)金屬研究員對記者表示，“雖然銅價啟動的契機是之前冶煉廠說聯(lián)合減產(chǎn)，但實際根本沒有減，更多還是宏觀的傳導(dǎo)，由于金銀價格漲勢猛烈，而后則開始傳導(dǎo)到銅。”

從數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟復(fù)蘇對于銅價帶來的潛在支撐仍有待考證。中國一季度GDP同比增速從去年第四季度的5.2%上升到5.3%，超出市場預(yù)期(共識為4.8%)。但其中3月的一些重要活動數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大幅度放緩。3月工業(yè)生產(chǎn)增速從1~2月的7.%下降至4.5%，低于預(yù)期(共識6.0%)，零售增速也從1月至2月的5.5%下降至3.1%。相比之下，固定資產(chǎn)投資增速從1~2月的4.2%加快至4.5%，略超預(yù)期。

銅價走勢與全球PMI走勢具有較強相關(guān)性，2023年10月以來，全球制造業(yè)PMI回升。2024年3月較多國家PMI回到50榮枯線以上，表明全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷一個階段性的復(fù)蘇，這提振了市場做多銅價的氛圍。例如，全球制造業(yè)PMI在1月時觸及50，美國制造業(yè)PMI在3月首次回到50以上，為50.3(2月為47.8)。

“有色金屬是國際定價品種，海外大資金涌入，銅價這波上漲的速度讓很多內(nèi)盤都踏空，誰也沒想到那么快，而且和海外不同，中國的銅庫存處于高位。”某期貨公司交易員對記者表示。

高盛認(rèn)為，從歷史上看，全球工業(yè)周期見底后的工業(yè)金屬價格表現(xiàn)積極，平均而言，銅和鋁在全球制造業(yè)PMI見底后的12個月內(nèi)分別上漲了25%和9%。在微觀層面上，有越來越多的證據(jù)表明，供應(yīng)鏈去庫存現(xiàn)在正轉(zhuǎn)向按需購買。同時，西方的綠色需求渠道將得到更大的支持，特別是在美國。

根據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，2023年中國銅消費在全球占比達(dá)51.2%，其中精煉銅消費在全球占比更是達(dá)56.2%。從2022年全球銅消費結(jié)構(gòu)來看，全球與中國銅下游的主要區(qū)別是，全球銅消費更側(cè)重建筑，而中國銅消費更側(cè)重電網(wǎng)。ICSG公布的全球精煉銅月度消費走勢顯示，2022年以來全球銅消費增量主要來自中國的貢獻(xiàn)，海外銅消費反而略有下滑。

亚盈体育登录入口近期銅價飆升，引發(fā)全球投資人關(guān)注。4月19日夜盤，滬銅主力合約突破8萬元/噸大關(guān)，站上80170元/噸的高位，創(chuàng)下2006年以來新高；外盤方面，LME期銅當(dāng)日收漲報9876美元/噸，兩日連創(chuàng)近兩年新高，高盛近期更是喊出12000美元的12個月目標(biāo)價。

銅價漲勢從3月開始大幅加速，內(nèi)外盤銅期貨持續(xù)攀升。海外因素占據(jù)主導(dǎo)地位，包括全球制造業(yè)周期觸底反彈、美國經(jīng)濟持續(xù)強勁等。

疫情以來，新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，尤其是新能源汽車、光伏和風(fēng)電等行業(yè)為銅帶來較多的需求增量，而對鋼材需求增量卻相對有限。當(dāng)前全球人工智能如火如荼，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也持續(xù)發(fā)展，這些會帶來較大的電力需求，進(jìn)而對發(fā)電和電網(wǎng)等產(chǎn)生需求，并間接推動銅需求增長。

具體看，美國制造商庫存同比已位于低位，美國制造業(yè)或迎來一輪補庫，而且從最新美聯(lián)儲議息會議官方態(tài)度來看，預(yù)計年內(nèi)美國經(jīng)濟“軟著陸”或“不著陸”概率進(jìn)一步加大，在此基礎(chǔ)上如果迎來降息，對于銅鋁等與工業(yè)制造業(yè)強相關(guān)且對流動性較為敏感的有色金屬而言，今年將同時具備制造業(yè)需求較強和貨幣政策寬松兩個優(yōu)勢條件。

高盛也表示，中國的綠色金屬需求再次激增，西方制造業(yè)的周期性復(fù)蘇則增加了銅的競爭。到目前為止，中國銅和鋁的需求分別在一季度同比增長了12%和11%，延續(xù)了去年的強勁態(tài)勢，反映出可再生能源(太陽能同比增長80%，風(fēng)能同比增長69%)和1月至2月電網(wǎng)投資(同比增長4%)的強勁下游貢獻(xiàn)。

中金公司的研究也提及，供需層面消息雖然推升銅價預(yù)期，但近期下游建筑需求偏弱，家電、設(shè)備更新需求小幅回暖，強度提升尚不明顯。實際銅需求仍然不算強，而國內(nèi)電解銅現(xiàn)貨庫存累庫仍在較高位，從而使得貼水自年初以來不斷擴大。

接受采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，不同于海外，中國的下游需求仍較弱，且?guī)齑嫖挥诟呶?。從供?yīng)角度來說，本輪國內(nèi)銅價上漲的較強觸發(fā)因素則來自于3月13日多家大型冶煉廠達(dá)成減產(chǎn)共識，在國內(nèi)冶煉費觸及歷史低位后，精銅冶煉廠選擇通過減產(chǎn)方式化解精銅礦供給緊張與冶煉產(chǎn)能投放較快帶來的供需不匹配壓力。

自年初以來，全球定價商品與中國定價商品出現(xiàn)一定走勢分化，以貴金屬、有色金屬為代表的全球定價商品漲勢較強，原油也迎來一定漲幅，而以黑色系為代表的國內(nèi)定價商品則價格表現(xiàn)偏疲軟。

4月23日，倫敦金屬交易所(LME)中國業(yè)務(wù)發(fā)展主管劉陽在上海有色金屬(SMM)銅業(yè)大會期間表示，3月銅價出現(xiàn)“完美風(fēng)暴”，在微觀和宏觀因素的推動下，自2月中旬以來上漲了15%，LME有的產(chǎn)品成交量也上漲了47%，日均成交186197手合約。過去三個月，LME銅期末庫存減少30%至121.375噸，創(chuàng)六個月新低，新奧爾良庫存在過去三個月下降了59%。

中金公司的研究顯示，銅下游主要對應(yīng)公用事業(yè)板塊(電力)、建筑建材、制造業(yè)(汽車、家電、電子、機械等)等重要行業(yè)，相較于建材類黑色系商品，其定價邏輯受到全球制造業(yè)需求和海外經(jīng)濟的影響更為顯著，通常隨著全球制造業(yè)PMI回升，銅價也會迎來上漲。

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